“شوک ایشیبا” – آیا رشد سریع ین می تواند بازارهای جهانی را تکان دهد؟

سرمایه گذاران سهام در ژاپن قبلاً گزش آنچه “شوک ایشیبا” نامیده می شود را احساس کرده اند. با این حال، آشفتگی بازارها ممکن است برای معامله گران ارز تازه شروع شده باشد. در شرایطی که به نظر می رسد ین در حال افزایش است، انتخاب شیگرو ایشیبا، قانونگذار کهنه کار به عنوان نخست وزیر بعدی ژاپن، می تواند نوید دهنده یک تغییر بزرگ در بازارهای مالی جهانی باشد.

ایشیبا، 67 ساله و خود را “گرگ تنها” در حزب حاکم لیبرال دموکرات ژاپن (LDP) معرفی می کند، هفته گذشته با شکست دادن هشت رقیب دیگر، جایگاه اول را به دست آورد. انتخاب او باعث شد تا تحلیلگران تلاش کنند تا سیاست اقتصادی ژاپن و مسیر آینده ین را ارزیابی کنند.

در حالی که ایشیبا ترجیحات شناخته شده خود برای افزایش نرخ بهره بانک ژاپن (BOJ) و ین قوی تر را کم اهمیت جلوه داد، معامله گران ممکن است اشتباه کنند که تصور کنند ایشیبا برای سیاست های پولی سخت گیرانه تر تلاش نمی کند.

در حال حاضر، ایشیبا محتاط است و نظرات عمومی او کاملاً با مواضع قبلی او در مورد تشدید سیاست پولی همخوانی ندارد. ین این هفته در مسیر نزولی قرار گرفته است زیرا معامله گران انتظار دارند که ایشیبا بیش از آنچه در ابتدا تصور می شد، رفتاری جنگ طلب باشد. با این حال، این ممکن است فقط یک مهلت موقت باشد.

به نظر می رسد در پشت صحنه به ایشیبا توصیه شده است که با احتیاط ادامه دهد. حتی کازوآ اوئدا، رئیس بانک ژاپن، که معمولاً یک شاهین پولی است، با توجه به بهبود ضعیف اقتصادی ژاپن و عدم اطمینان فزاینده ناشی از کندی اقتصادی چین، در مورد انقباض بیشتر محتاط بود. مشاوران اقتصادی ایشیبا احتمالاً همین عوامل را در نظر می گیرند. به هر حال، اقتصاد ژاپن در مقطع حساسی قرار دارد و افزایش زودهنگام نرخ بهره می تواند روند بهبود آن را از مسیر خود خارج کند.

با این حال، تعصب طولانی مدت ایشیبا به سمت نرخ های بهره بالاتر و ین قوی تر برای مدت طولانی سرکوب خواهد شد. از 31 ژوئیه، زمانی که بانک مرکزی ژاپن نرخ های بهره کوتاه مدت را به بالاترین سطح خود از سال 2008 افزایش داد، ین به طور پیوسته بهبود یافت و بسیاری از زیان های شدید خود را در اوایل سال 2024 از بین برد. ین که در اواخر ژوئن به پایین ترین سطح خود یعنی 161 در برابر دلار آمریکا رسید، از آن زمان تاکنون بیش از 9 درصد افزایش یافته است، تا اوایل اکتبر حدود 147 ین در برابر دلار معامله می شود.

با روی کار آمدن ایشیبا، بسیاری از کارشناسان معتقدند که ین ممکن است حتی بیشتر تقویت شود. برخی حتی در مورد بازگشت احتمالی 125 ین به ازای هر دلار گمانه زنی می کنند و این نگرانی ها را در مورد “شوک ایشیبا” آتی که می تواند در بازارهای جهانی موج بزند، افزایش می دهد.

ژاپن اقتصادی

قبل از هر گونه تغییر بنیادی، ایشیبا و LDP باید ابتدا در انتخابات زودهنگام 27 سپتامبر پیروز شوند. با توجه به بی نظمی در احزاب مخالف ژاپن، شانس به نفع ایشیبا است.

هنگامی که او روی کار آمد، بانک ژاپن می تواند متحد قوی ای در ایشیبا پیدا کند، به ویژه در تمایل او برای دور کردن ژاپن از سیاست های نرخ بهره بسیار پایین. ایشیبا این باور خود را پنهان نکرد که ین دائماً ضعیف بیشتر از اینکه مفید باشد ضرر دارد. ایشیبا در مصاحبه ای با رویترز در ماه اوت گفت که بانک ژاپن “در مسیر سیاست گذاری درستی قرار دارد تا به تدریج با جهانی با نرخ های بهره مثبت سازگار شود.” نظرات او نشان می دهد که او آماده است تا از بانک ژاپن حمایت کند، زیرا این بانک در حال حرکت برای دور شدن از محیط نرخ بهره نزدیک به صفر است که مشخصه سیاست پولی ژاپن برای بیش از دو دهه بوده است.

ایشیبا همچنین استدلال کرد که اگرچه بازارهای سهام ممکن است به افزایش نرخ‌ها واکنش منفی نشان دهند، نمی‌توان مزایای گسترده‌تر افزایش نرخ بهره را نادیده گرفت. او خاطرنشان می کند که نرخ های بالاتر می تواند به کاهش هزینه واردات، به ویژه انرژی و مواد خام کمک کند، که در نهایت صنعت ژاپن را رقابتی تر می کند.

این دیدگاه‌ها به شدت با دیدگاه‌های Sanae Takaichi، یکی از رقبای اصلی ایشیبا در رقابت LDP و حامی سرسخت سیاست‌های محرک اقتصادی که توسط نخست‌وزیر سابق شینزو آبه حمایت می‌شد، در تضاد است. تاکایچی به صراحت علیه افزایش نرخ بهره صحبت کرده و گفته است که انجام این کار در دوره تورم “احمقانه” است.

یوکی تاکاشیما، تحلیلگر اقتصادی، می گوید: «ایشیبا معتقد است که ربع قرن پول مجانی احساس نیاز به اصلاحاتی را که می تواند اقتصاد ژاپن را مدرن کند، کمرنگ کرده است. اینها شامل اصلاحات ساختاری در بازار کار، کاهش تشریفات اداری، تشویق نوآوری استارت‌آپ‌ها، و توانمندسازی نیروی کار رو به کاهش ژاپن به‌ویژه زنان است. ایشیبا استدلال می‌کند که نرخ‌های بسیار پایین به شرکت‌های ژاپنی این امکان را داده است که از انجام اقدامات جسورانه برای بازسازی، نوآوری و رقابت در سطح جهانی اجتناب کنند.

آزمایش تسهیل کمی (QE) ژاپن پیامدهای گسترده ای داشت. از زمانی که این سیاست در سال 2013 به عنوان بخشی از “Abenomics” آبه آغاز شد، بانک مرکزی ژاپن انبار عظیمی از اوراق قرضه و سهام دولتی را جمع آوری کرد که تا سال 2018 ترازنامه آن از 4.7 تریلیون دلار در تولید ناخالص داخلی ژاپن فراتر رفت.

این مداخله بی‌سابقه بانک ژاپن را در موقعیتی مخاطره‌آمیز با فضای کمی برای مانور قرار داد. هر حرکتی برای خروج از این سیاست بدون ایجاد نوسانات بازار یک چالش شدید خواهد بود. فروش شدید در بازارهای جهانی پس از انقباض بانک مرکزی ژاپن در 31 جولای تنها به نوسانات بانک مرکزی افزود. اما هنگامی که تورم افزایش می یابد، نیاز به اقدام می تواند ضروری شود.

تحلیلگرانی مانند تاکشی یاماگوچی، اقتصاددان مورگان استنلی MUFG، به افزایش فشار دستمزدها به عنوان عامل مهمی در تورم اشاره می‌کنند. در اوایل سال جاری، اتحادیه های ژاپنی بیشترین افزایش دستمزد خود را در بیش از سه دهه گذشته به دست آوردند، بخشی از تلاش طولانی مدت برای ایجاد یک “چرخه فضیلت مند” که در آن دستمزدهای بالاتر مصرف و تولید ناخالص داخلی را افزایش می دهد. با این حال، بدون افزایش متناظر در بهره‌وری، این افزایش دستمزدها می‌تواند تورم را تسریع کند و بانک را مجبور کند دوباره دست خود را بالا ببرد.

شاخص قیمت مصرف‌کننده ژاپن که قیمت‌های بی‌ثبات مواد غذایی را حذف می‌کند، در ماه آگوست 2.8 درصد نسبت به مدت مشابه سال قبل افزایش یافت و چهارمین ماه متوالی شتاب را رقم زد. با توجه به تورم بالای هدف 2 درصدی توکیو، درخواست‌های فزاینده‌ای از بانک مرکزی ژاپن برای افزایش مجدد نرخ بهره در نشست اکتبر خود وجود دارد.

اگر ایشیبا از این اقدام حمایت کند، می تواند آغاز یک تغییر گسترده تر در سیاست پولی ژاپن باشد و به طور بالقوه به بیش از دو دهه سیاست نرخ بهره صفر پایان دهد.

ین و ادراک جهانی

دلیل اصلی ایشیبا برای مقاومت در برابر ین ضعیف این باور است که این ین اعتماد را هم در ژاپن و هم در سطح بین المللی تضعیف می کند. ضعیف بودن ین قدرت خرید خانوارها را کاهش می دهد و ژاپن را در برابر تورم وارداتی، به ویژه در اثر افزایش قیمت کالاها، آسیب پذیر می کند. این آسیب پذیری با وابستگی شدید ژاپن به واردات انرژی تشدید شده است.

برای سرمایه گذاران خارجی، تعهد ژاپن به آنچه که برخی آن را سیاست ارزی مشابه سیاست کشورهای در حال توسعه می دانند، غافلگیرکننده بوده است. به عنوان یکی از بزرگترین اقتصادهای جهان، امتناع ژاپن از کنار گذاشتن نرخ های بهره بسیار پایین و ارز ضعیف، تردیدها را در مورد چشم انداز رشد بلندمدت این کشور افزایش داده است. بسیاری از سرمایه گذاران نسبت به روایت “ژاپن بازگشته” که در سال های اخیر مورد توجه قرار گرفته است، محتاط هستند.

با این حال، این احساس نیز وجود دارد که نیروهای سیاسی ممکن است تلاش کنند تا تمایلات جنگ طلب ایشیبا را تضعیف کنند. برخی از خودی های LDP قبلاً اشاره کرده اند که ایشیبا ممکن است در دیدگاه های خود در مورد سیاست پولی بیش از حد انتظار خوددار باشد. Masafumi Yamamoto، استراتژیست Mizuho Securities می گوید: «به نظر می رسد موضع او در مورد سیاست پولی مشابه دولت کیشیدا است که به استقلال بانک ژاپن احترام می گذارد.

علاوه بر این، تحلیلگران UBS بر این باورند که اظهارات اخیر ایشیبا نشان دهنده تمایل به حفظ یک موضع پولی سازگارتر، حداقل در کوتاه مدت است. آنها استدلال می کنند که افزایش ارزش ین احتمالاً تدریجی است و نه سریع.

بازارهای ارز

با وجود این تضمین ها، جامعه مالی جهانی همچنان در تنش است. معامله‌گران و سفته‌بازان روی ین قوی‌تر شرط‌بندی می‌کنند، داده‌های کمیسیون معاملات آتی کالای ایالات متحده (CFTC) نشان می‌دهد که صندوق‌های تامینی بیش از 66000 موقعیت دارند و روی ین شرط‌بندی می‌کنند که بزرگترین موقعیت از سال 2016 تاکنون است.

این موقعیت ها تا حدی نتیجه معاملات ین است که در آن سرمایه گذاران ارزان به ین وام می گیرند و وجوه را در دارایی های با بازده بالاتر در سراسر جهان سرمایه گذاری می کنند. با توجه به اینکه بانک مرکزی ژاپن نرخ بهره را در دو دهه گذشته نزدیک به صفر نگه داشته است، تجارت ین به 4.4 تریلیون دلار رسیده است. این مبلغ، بزرگتر از کل اقتصاد هند، بر پتانسیل ایجاد اختلال عظیم در صورت شروع به تقویت شدید ین تاکید می کند.

افزایش شدید ین می تواند این تجارت را مختل کند و موج شوک را در بازارهای جهانی ایجاد کند. در حالی که برخی استدلال می کنند که افزایش ایشیبا تنها به افزایش تدریجی ین منجر می شود، برخی دیگر هشدار می دهند که حرکت به سمت 125 ین در برابر دلار دور از ذهن است.

در حال حاضر، بازارها نفس خود را حبس کرده اند و منتظرند ببینند ایشیبا چگونه با چشم انداز اقتصادی چالش برانگیز پیش روی خود برخورد می کند. اما با افزایش فشارهای تورمی، شتاب رشد دستمزدها و افزایش فشار بر بانک ژاپن برای عادی سازی سیاست های پولی، شوک ایشیبا ممکن است به پایان نرسد.

اگر تجارت حمل ین شکست بخورد، یک “قوی سیاه” – یک فاجعه غیرمنتظره بازار – نخواهد بود، بلکه یک “قوی خاکستری” خواهد بود، یک نیروی قابل پیش بینی اما مخل در امور مالی جهانی. برای معامله گران ارز، چند ماه آینده می تواند برای تعیین اینکه آیا افزایش ین آهسته و پیوسته خواهد بود یا یک تکان ناگهانی که بازارهای جهانی را متزلزل خواهد کرد بسیار مهم باشد.